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合興包裝:擴張尚未完成,費用仍在羈絆

2012-11-02 09:38 來源：東方證券責(zé)編：陳培

摘要：: 合興包裝公布三季報,2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入15.48億元,同比增長8.46%,其中7-9月實現(xiàn)營收5.69億元,同比增加12.9%;實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤4120.87萬元,同比下滑19.88%。實現(xiàn)每股收益0.12元。公司預(yù)計2012年凈利潤同比變動幅度為-25%到5%。

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　　【CPP114】訊：事件

　　合興包裝公布三季報,2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入15.48億元,同比增長8.46%,其中7-9月實現(xiàn)營收5.69億元,同比增加12.9%;實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤4120.87萬元,同比下滑19.88%。實現(xiàn)每股收益0.12元。公司預(yù)計2012年凈利潤同比變動幅度為-25%到5%。

　　投資要點

　　業(yè)績下降源于費用持續(xù)拖累。公司前三季度業(yè)績下滑19.88%,符合我們業(yè)績前瞻下滑20%的預(yù)期。三季度收入維持穩(wěn)定增長,同時受益于新增產(chǎn)能的逐漸成熟及前期原材料的下跌,公司毛利率水平同比環(huán)比均小幅改善。但公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長,同時由于擴張尚未結(jié)束,費用持續(xù)拖累公司業(yè)績,公司三費占比為13.11%,較去年同期增長近2個百分點。同時由于所得稅稅率的提升,也影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。

　　單季度收入環(huán)比略增,毛利率小幅改善。單季度來看,7-9月營業(yè)收入環(huán)比增加2.4%,凈利潤環(huán)比增加11.9%,單季毛利率增長至18.8%,相對于二季度17.9%小幅改善。前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金狀況同比亦大為改善。

　　全國化布局基本完成,具備業(yè)績彈性。預(yù)計公司海寧地區(qū)產(chǎn)能已逐漸開始投產(chǎn),公司全國化布局逐步完成,一旦下游需求好轉(zhuǎn),公司將具備業(yè)績彈性。

　　我們分析認為公司未來增長的關(guān)鍵來自對新增產(chǎn)能的消化以及出口環(huán)境的改善。

　　財務(wù)與估值

　　調(diào)低盈利預(yù)測,維持增持評級。基于公司仍處于弱市中的擴張期,三費的羈絆猶在,我們調(diào)低了公司的業(yè)績預(yù)測,我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.23、0.38、0.49元(原預(yù)測為0.25,0.41,0.54元)。我們以2013年業(yè)績?yōu)榛鶞?按照可比公司2013年17倍市盈率,調(diào)低目標價至6.29元,維持公司增持評級。

　　風(fēng)險提示

　　公司產(chǎn)能仍在擴張期,產(chǎn)能投放初期產(chǎn)能利用水平不足將影響盈利水平。

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