【CPP114】訊：包裝紙2011年高景氣仍將持續(xù)。包裝紙行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長具有高度相關(guān)性，特別是與消費(fèi)和出口密切關(guān)聯(lián)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回升包裝行業(yè)明顯受益，我們預(yù)計(jì)包裝紙2011年高景氣仍將持續(xù)。

　　白面牛卡投產(chǎn)為2011年業(yè)績增長的主要來源。前次募集資金20萬噸白面牛卡紙的項(xiàng)目建設(shè)已于2010年10月正式投產(chǎn)，加上技改產(chǎn)能，公司白面牛卡產(chǎn)能達(dá)到25萬噸，為公司2011年業(yè)績主要增長來源。

　　增發(fā)項(xiàng)目-6.8萬噸再生生活用紙豐富公司產(chǎn)品線。該項(xiàng)目原料采用廢紙，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，噸成本優(yōu)勢為2000元/噸；日本市場兩種原料制造的生活用紙終端銷售價(jià)格差不多。項(xiàng)目的關(guān)鍵點(diǎn)為：中國人對(duì)于再生生活用紙的接受情況。

　　子公司上市大幅提升公司投資收益。浙江莎普愛思藥業(yè)09年利潤總額為2033萬元；公司投資成本為2000萬元（占20%股權(quán)），子公司成功上市將會(huì)帶來較大投資收益。

　　紙箱紙板開工率不足亦是未來業(yè)績提升之處。公司前期根據(jù)消費(fèi)市場布局產(chǎn)能，短期內(nèi)開工率不足，隨著公司加強(qiáng)與大客戶合作，開工率將會(huì)有效提升，不足之處亦是未來成長看點(diǎn)。

　　我們預(yù)測2011-2013年業(yè)績?yōu)?.32元、0.33元、0.51元（按增發(fā)后股本攤薄、未考慮子公司未來上市的投資收益），同比增速分別為44%、2%、56%。

　　增發(fā)項(xiàng)目2011-2012年投入，2013年釋放業(yè)績，我們給予2013年15倍PE，目標(biāo)價(jià)7.5元，建議關(guān)注其上市進(jìn)展。

　　股價(jià)提振因素：（1）定向增發(fā)（股東大會(huì)通過）（2）子公司上市（3）股權(quán)相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人們對(duì)于再生生活用紙的接受情況低于預(yù)期。


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