【CPP114】訊：瓦楞紙箱的歷史發(fā)展。瓦楞紙于1856年在英國已有記載，經(jīng)過150年的歷程，現(xiàn)已成為迄今為止長用不衰并呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的制作包裝容器的主要材料之一。我國瓦楞紙箱包裝起步較晚，1920年瓦楞紙包裝技術導入中國，1954年由商業(yè)部下文，在全國范圍內(nèi)推廣使用，改革開放以后逐漸發(fā)展起來，形成一個完整、合理的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)。

　　世界包裝行業(yè)穩(wěn)步增長。據(jù)世界包裝組織統(tǒng)計，2002年世界包裝產(chǎn)業(yè)總規(guī)模為4170億美元，2009年增至5638億美元，年均復合增長率4.4%。其中紙包裝市場2002年為1520億美元，占比36%，細分來看瓦楞紙箱為800億美元，紙板為420億美元；到2009年紙包裝市場增至2160億美元，占比略微提升至38%。

　　中國包裝行業(yè)快速發(fā)展。改革開放30多年來，我國包裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值以年均遞增18%以上的速度持續(xù)快速發(fā)展。在我國國民經(jīng)濟42個主要行業(yè)中，包裝產(chǎn)業(yè)從80年代初期第41位躍升到第14位。其中，紙類包裝產(chǎn)量2004-2007年年均復合增長率達12%，且快速增長勢頭將持續(xù)，預計2010年和2015年將分別增加到2700萬噸和3600萬噸。

　　行業(yè)整合或集中度的提高是必然趨勢。從全球格局來看，包裝產(chǎn)業(yè)正隨著貿(mào)易流向朝發(fā)展中國家轉移；而隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，通訊電子、家電、日化、醫(yī)藥、食品等行業(yè)保持高速增長的態(tài)勢，加上當前我國瓦楞紙包裝行業(yè)集中度還相當?shù)拖拢�下游行業(yè)的高度集中必然推動包裝行業(yè)的迅速集中，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢公司的規(guī)模迅速擴大已是必然趨勢。

　　美盈森——高寬客戶群+包裝一體化服務=持續(xù)的高盈利。公司利用上市超募資金，在蘇州和重慶布點，加上原的東莞募投項目，新建產(chǎn)能達4.3億平米，相對現(xiàn)有不到0.8億平方米的產(chǎn)能，增長逾5倍多，預期用三年的時間逐步消化，即2013年完全達產(chǎn)。我們預期2010-2011年美盈森凈利潤分別增長29%、62%，eps分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業(yè)及公司未來幾年的高成長性，維持增持評級，繼續(xù)維持年初40元的目標價。

　　合興包裝——憑借“標準化工廠”模式繼續(xù)全國擴張。截至2009年底公司擁有產(chǎn)能4.7億平米，計劃2010年新增產(chǎn)能4.7億平米，增幅100%。青島、佛山、鄭州等新廠的達產(chǎn)以及廈門、合肥等地在建產(chǎn)能的投產(chǎn)將為公司2010年業(yè)績帶來大的提升。我們預期2010-2011年合興包裝凈利潤分別增長63%、40%，eps（未考慮增發(fā)攤薄）分別為0.57元、0.81元。雖然公司增發(fā)后對業(yè)績有一定的攤薄，但我們繼續(xù)看好公司的高成長性，維持增持評級，目標價18元。

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